铜价上涨空间依旧“广阔”

在宏观经济见底日益清晰背景下，综合货币流动性及库存变动等因素分析，预计国内外铜
价仍然存在上行空间。

　　目前而言，沪铜期货价格相当于2006年3月中旬水平，而当时铜价正处在攀顶过程之
中，直至当年5月12日达到82910元/吨的历史最高纪录，随后进入了为期两年多的高位震
荡行情。在结合2006年的情况进行对比分析之后可以预期，尽管铜价在消息面影响下将反
复震荡，但中长期趋势依然看涨。

　　流动性更加充裕

　　和2006年一样，资金大量涌入铜市，成为铜价上升的直接推动力量。结合宏观经济形
势看，当前的流动性较2006年上半年更为充裕。2009年以来，国内M1存量明显放大，存款
活期化趋势也逐步显现。尤其是今年1月份，M2-M1喇叭口曾达到12.1%，为1997年以来的
最高水平。之后，该缺口便呈现逐月收缩态势，2-4月份分别为9.61%、8.47%和8.41%，5
月份为7.05%，6月份为3.67%，7月份为2.05%。如图所示。这反映出银行体系资金结构正
在发生急剧变化，大量资金从定期转向活期，资金流动性正在不断增强，从而为包括铜在
内的商品价格回升推波助澜。

　　值得注意的是，尽管央行出现“动态微调”提法，但这并不意味着信贷政策的收紧。
除了有关部门表态之外，可以看到，今年以来CPI、PPI持续为负，因此信贷政策缺乏收紧
动力。

　　库存减少预示需求转暖

　　从图中可以看到，2006年上半年LME和上期所铜库存均维持在较低水平，且变动平稳
。2006年下半年和2007年，库存变动较为明显，而伦铜库存和上期所库存变动方向恰好相
反，且幅度接近，显然，这是因为LME库存转移至国内，从而导致这一现象的发生。

　　进入2009年后，LME铜库存在一季度大幅增加，二季度则大幅减少。有意思的是，上
海库存变动平稳，且依然维持在相对较低的水平。这显示，二季度以来，宏观经济复苏已
经推动铜需求显著增加，为铜价上涨提供了有力支撑。